游戏霸主盛大游戏重回资本市场估值298亿配套61亿

在抛出第一个相对简单的计划两个月后，11月10日，作为收购主体的世纪华通（.sz）公布了一份财务报告，其中包括收购标的公司近两年及一期的财务报告，以及业界同行。 关于竞争影响等的详细草案。

该草案使盛大游戏的财务运营数据自纳斯达克私有化以来首次公开。 同时，草案将配套融资上限从原计划的31亿元提高到61亿元。 草案中，世纪华通对募集61亿资金做出了详细安排，并使用部分资金补充公司流动资金。

事实上，母公司世纪华通已经尽力慎重考虑这笔交易，这关系到能否重返资本市场。

11月17日，世纪华通首次回购公司股票，并在原回购计划总回购金额10亿元至20亿元的基础上，调整为1.5至30亿元的回购范围，用于实施员工持股计划和股权激励计划的股份来源。 同时，因公司目前财务状况及2018年上半年股权分配情况，回购股份价格由42.25元/股下调至30元/股。自资产发行价格调整为本次送审稿19.02元/股，结合11月19日收盘价21.79元/股，公司回购对保证股票发行有明显支撑。

一位浙江私募人士告诉记者，在进入资本市场之前，公司通过配套募集资金和回购等方式，既补充流动资金，又对员工持股进行安排，同时向市场传达公司看好的信息。关于本次重组。 积极的信号。

草案公布：估值298亿，配套61亿

11月10日，时隔两个月，上市公司世纪华通就更详细的盛大游戏注资方案给出了全面的监管回应。

根据预案，世纪华通拟以发行股份、支付现金的方式收购姚曲如等29名交易对手持有的盛悦网络100%股权。 标的资产交易价格预计为298亿元。

其中，向宁波盛杰支付现金29.29亿元，购买盛阅网络持有的9.83%股权； 向盛悦网络除宁波盛杰之外的其余28名股东发行14.13亿股，其持股总额购买盛悦网络90.17%的股权。 由于公司2018年半年度权益分配方案已于2018年10月31日完成（10月31日实施10送6），发行价格调整为19.02元/股。

对于单独向宁波胜杰支付现金，公司在草案中就现金对价的合理性进行了回应。 公司表示，由于邵恒及歌斐资产管理有限公司代表的创世如升A号私募股权基金、创世如升B号私募股权基金、创世如升C号私募股权基金的投资决策，并且存在偿还融资信托债务的需求，因此需要现金。

此外，上市公司拟采用询价方式非公开发行股票，为本次重组筹集配套资金。 募集资金总额不超过61亿元，较原计划增加30亿元，发行对象不超过10人。 合格投资者。

新增的61亿元中，29.29亿元用于支付现金对价，剩余31.71亿元用于补充上市公司流动资金、支付发行费和中介机构费用。 上一轮计划中，并未提及补充流动性。

业绩承诺方面，盛跃网络承诺18-20年扣非净利润分别为20/25/30亿元，对应同比增速分别为33%/25%/20%。 若未达到承诺业绩，将先对姚曲如、上虞易成、上虞积仁进行股份补偿，其余部分以现金补偿。 同时，草案还对资产减值测试做出了安排，强调补偿期内每个会计年度末应当对基础资产进行减值测试，并计算减值测试补偿金额。

此外，与其他重大资产重组类似，是否构成借壳公司也是应对的重点。 此前深交所问询函中的第一个问题也涉及是否回避重组。

公司表示，本次交易前，王妙童及一致行动人直接、间接持有上市公司股份5.72亿股，占上市公司总股本的24.48%，为上市公司实际控制人。 本次交易完成后，无论募集配套资金的影响如何，仍拥有总股本的21.89%。 因此，实际控制人身份未发生变化，不构成借壳交易。

同时，为保证公司控制权的稳定性，王妙同、王娟珍及其一致行动人华通控股、鼎通投资、王一峰出具了《关于年内不减持上市公司股份的承诺函》。本次交易完成后12个月。” 本次交易完成后12个月内，本次交易前已持有的世纪华通股票不会减持。

值得注意的是，交易完成后，腾讯将成为世纪华通第五大股东。 2018年1月12日永恒之塔充值，姚曲如将其持有的盛阅网络11.83%股权以29.85亿元的价格转让给林芝腾讯。 以298亿的交易价格计算，林芝腾讯持有的股权价值35.25亿元，较年初增加35.25亿元。 投资额增加5.4亿元。

盛大游戏估值及业绩详细揭晓

作为本次重组方案不构成借壳交易的另一个原因，世纪华通认为盛大游戏的注入将为双方业务带来巨大的协同效应。

本次交易前，上市公司主营业务分为网络游戏开发运营和各类汽车零部件及相关模具研发、制造和销售两部分。

2018年2月，全球顶级游戏发行商点点互动完成合并。 同时，旗下子公司天游奇酷一季度推出了《至天记》、《神奇宝贝》等游戏，带来了较高的IP份额，从而使得世纪华彩的游戏运营业务实现了实现收入22.95亿元，同比增长547.2%；营业成本9.72亿元，同比增长822.6%。

本次收购的标的公司盛跃网络是为收购并整合盛大游戏资产而专门设立的实体。 其主要经营实体为盛趣信息、澜莎信息、盛基信息、树龙科技及其控制的其他子公司。 拥有《热血》《传奇》系列、《传奇世界》系列、《龙之谷》系列、《冒险岛》、《永恒之塔》等优质核心游戏产品和覆盖客户端游戏、网页游戏的完整业务体系。游戏、手机游戏。

世纪华通认为，本次交易完成后，目标公司业务将与上市公司现有游戏业务板块，以及上市公司的游戏研发、IP运营、渠道拓展、品牌推广等形成显着的协同效应和规模效应。能力将显着提高。

同时，盛跃网络注入世纪华通后，公司认为盛跃网络与上市公司之间的同业竞争将被彻底消除。 本次交易有利于上市公司避免同业竞争、减少关联交易。 通过本次交易，完善了上市公司的治理结构，增强了上市公司的独立性。

申万宏源分析师顾胜在研报中指出，世纪华通的游戏业务涵盖游戏研发和运营。 目前，上市公司已形成全球全产业链游戏业务体系。 此次收购盛悦网络，结合盛悦网络优质的IP储备以及强大的全品类研发和运营能力，有望进一步拓展公司游戏业务布局，提升公司游戏业务的整体竞争力。

普华永道出具的审计报告显示，盛大游戏运营主体盛悦网络2016年、2017年和1月份扣除股份支付费用影响后实现净利润分别为15.87亿元、17.43亿元和13.88亿元。 -分别为2018年8月。 十亿。

同时，根据上述2017年和2018年的数据，盛跃网络在本次交易中评估值对应的市盈率分别为19.56倍和14.52倍，均低于市盈率。同行业上市公司的比率。 上述浙江私募人士告诉记者，从近年来上市公司收购游戏公司的案例来看，15倍的市盈率并不昂贵。

值得注意的是，2015年被世纪华通控股后，盛大游戏利润暴涨。2014年和2015年，盛大游戏净利润分别为16.28亿元和6.8亿元。

部分原因是该公司转向移动领域。 根据重组草案披露，公司PC营收占总营收的比例由2016年的62.05%下降至2018年1月至8月的49.09%； 移动收入从33.6%增长到45.53%。

另一组值得注意的数据是该公司的自营游戏收入和授权运营收入。

据了解，独立运营模式下，目标公司的主营业务成本通常包括支付给渠道的广告费、收益分成等。 游戏玩家账户数据、充值计费系统等重要数据库均由目标公司管理和维护。

授权运营模式是指龙头公司授权其他游戏发行商或大型游戏平台（如腾讯）独家代理该公司在一定区域内开发自有游戏的模式。 在授权经营模式下，目标公司的主营业务收入通常是发行人支付的股份。

目前，两者占比已从2016年的63.16%、36.84%，变为2018年1-8月的54.21%、45.79%。

一位游戏行业内部人士表示，“两者没有什么区别，盛大游戏的客户端游戏基本都是自营。但对于手游业务来说，因为和腾讯的战略合作，对这么优秀的公司进行推广”通过渠道，所以目前代理模式的比例相当高，但一些即将推出的《光之战士》等游戏仍然是公司自己发行的，未来独立发行肯定会回暖。”同时他说道。 在代理模式下，推广成本会很低，因此公司目前的毛利率相当高。

草案显示，标的公司201年、2017年、2017年、2018年1-8月的综合毛利率分别为81.38%、74.08%、80.46%。 该公司认为，其与同样拥有较长IP（征途）生命周期的巨人网络有一定程度的相似性，毛利率也比较接近。

此外，另一块未开发的收入是即将推出的新游戏。 上述业内人士表示，“营收与产品节奏高度相关，一般企业会在第四季度重点推出产品。” 根据草案，未来两个月内将推出《光明战士》、《辐射避难所》等8款车型。 游戏已上线。

天风证券传媒分析师文浩指出，考虑到收购盛悦网络以及配套融资61亿元的稀释，公司规模预计将达到473+61+298=832亿，预计利润为18- 20年将达到30.7/38.0/45.9亿。 长远来看，公司有望成为一家集国内外研发为一体的国际化娱乐公司。 综合上述情况以及公司10月25日公告每10股转增6股，目标价调整为24.85元。 自该公司停牌近5个月以来，游戏行业估值中心因牌照问题和市场影响而有所下降。 不过，考虑到公司近期10亿至20亿的回购释放了对冲估值下行风险的积极信号，因此无需过度悲观。